沃伦·巴菲特为什么不投资债券？

这个问题的前提并不准确：巴菲特并非完全不投资债券。 伯克希尔·哈撒韦的 2024 年度报告 同时说明了固定期限证券投资，以及增加短期美国国库券持仓的情况。偏好持有企业，不等于拒绝所有债务证券。

本次修订引用的是历史上的 2024 年报，其发布时间晚于页面原始日期 2025 年 1 月 15 日。这不是伯克希尔 2026 年持仓说明，也不是巴菲特个人投资账户的清单。

企业所有权与固定票息债券

股东信印刷页 6–7 区分了控股企业和上市公司的少数股权。巴菲特所说的股票或权益偏好包括这两类，不能只读取上市股票组合。印刷页 7 还讨论了货币大幅贬值时，固定票息债券面临的购买力风险。

这可以解释当年信中的偏好，不能推出股票总会胜过债券，也不能给读者承诺固定的股票年回报。假定两种收益率进行复利计算，只能说明假设下的数学结果，不能代替投资预测。

债券约定的支付不等于投资回报有保证。美国证券交易委员会的 Investor.gov 债券说明 区分了信用、利率、通胀、流动性和赎回风险。到期前出售可能产生盈亏；固定金额也不保证实际购买力。

短期国库券与流动性

股东信印刷页 4 说明了 2024 年增加国库券持仓的情况。这类短期证券不应与长期固定票息债券混为一谈，比较时还要区分现金、现金等价物和单独列示的投资。

规模大也不会让流动性问题消失。印刷页 7 说明，伯克希尔的体量可能让建立或退出一项投资需要一年甚至更久。公司的经营条件不能直接转换成个人的资产配置公式。

保险浮存金的成本有条件

年报印刷页 K-6 的保险业务投资部分，将浮存金解释为承保活动形成、可供投资的保户净资金近似值，并以承保盈亏相对于平均浮存金衡量成本。承保结果良好时，成本可以较低或为负；这不是永远免费的贷款，也不意味着相关保险义务消失。

母公司分红需要单独区分

股东信印刷页 6 记载，1965–2024 年间伯克希尔向股东支付现金股息只有一次，发生于 1967 年。年报印刷页 K-32 的分红部分也说明，自 1967 年以来未宣告现金股息。因此，不能把母公司常规分红写成这段历史中保留现金的日常用途。来自被投资企业或子公司的股息，是另一方向的现金流。

这份历史材料能说明什么

材料支持的是：伯克希尔偏好企业所有权，同时持有债务证券和流动性资产。它不支持完全拒绝债券、保证收益或适合所有人的股债比例。本文只澄清问题，不提供个性化投资建议。

来源：伯克希尔 2024 年度报告，印刷页 4、6–7、K-6、K-32；SEC Investor.gov 债券说明，用于区分合同支付和投资风险。