沃伦·巴菲特为什么不投资债券？

沃伦·巴菲特，这位传奇投资者、世界第三富豪，以其选股能力而闻名。他的公司伯克希尔·哈撒韦持有价值数十亿美元的股票，但债券投资却相对较少。这让很多人感到疑惑：巴菲特为什么不投资债券？他是完全反对债券，还是有更深层的策略？

理解巴菲特与债券的关系

首先，重要的是要澄清巴菲特并非完全回避债券。伯克希尔·哈撒韦在某些情况下确实持有一些债券。然而，他的债券持仓相对于股票持仓来说只是九牛一毛。让我们来探讨为什么会这样。

核心哲学：股票更适合长期财富创造

巴菲特不喜欢债券的核心在于他的投资理念。巴菲特是一位价值投资者，他相信以合理的价格购买优秀的企业并长期持有。他著名的言论总结道：“我们最喜欢的持有期是永远。”

从巴菲特的角度来看，股票在长期财富创造方面有几个优势：

1. 所有权 vs. 借贷

当你购买股票时，你是在购买企业的部分所有权。你参与公司的增长、增加的利润以及随时间提价的能力。你从复利增长中受益。

当你购买债券时，你是在向发行人借出资金。你获得固定的利息支付，但不参与公司的增长。你实际上是用潜在的上行空间换取了有保证的（但有限的）收入。

对于巴菲特来说，他对自己识别优秀企业能力的信心极强，放弃这种上行空间是不合理的。当你可以从优秀股票中每年赚取15-20%时，为什么要满足于债券的4-5%回报呢？

2. 通胀对冲论点

巴菲特对通胀非常警惕。在2021年给股东的信中，他用很大一部分解释了为什么通胀对投资者来说是如此大的问题。

债券特别容易受到通胀影响。如果你以4%收益率购买10年期债券，而在此期间平均通胀率为3%，你的实际回报只有约1%。十年下来，这笔钱的回报非常微薄。

另一方面，股票可以作为通胀对冲。公司可以提高价格以跟上通胀，将部分成本转嫁给消费者。这意味着即使在通胀环境中，他们的盈利和股价也能增长。

3. 复利的力量

巴菲特是复利的大师。他说：“今天有人坐在树荫下，是因为很久以前有人种了一棵树。“他将这一理念应用到他的投资中。

考虑一下年增长10%的股票和年收益率4%的债券之间的差异：

30年后：

• 股票投资：1美元增长到17.45美元
• 债券投资：1美元增长到3.24美元

这是一个巨大的差距！对巴菲特来说，数学很清楚：股票在长期中胜出。

4. 管理质量

巴菲特投资的一个关键标准是优质管理。他希望投资于由人才济济、对股东友好的高管运营的公司，这些高管能够做出明智的资本配置决策。

当你购买股票时，你受益于管理团队的决策。当你购买债券时，你不会受益——你只是获得固定的利息支付。

巴菲特曾表示，他更喜欢以公平的价格投资”出色的企业”，而不是”雪茄烟蒂”投资（以极低价格交易的困境公司）。这种理念自然让他倾向于股票投资。

具体情况：伯克希尔·哈撒韦的处境

同样重要的是要理解巴菲特的策略是为伯克希尔·哈撒韦的具体情况量身定制的：

庞大的资本基础

伯克希尔·哈撒韦拥有超过5000亿美元的投资资产。对于这样规模的公司，寻找足够的好的股票投资是具有挑战性的。但比寻找能够提供有意义回报的债券投资还是要容易一些。

当你管理着数千亿美元的投资组合时，许多股票投资的相对流动性不足就不再是问题了。巴菲特可以在优秀企业中进行大额集中押注。

现金流生成

伯克希尔·哈撒韦从其运营业务（保险、铁路、能源等）产生大量现金流。这些现金流需要投资到某个地方。

巴菲特更喜欢将所有这些现金投资于能够产生更高回报的股票，而不是将其投入低收益率的债券。这使伯克希尔能够更快地增长其内在价值。

保险浮存金

伯克希尔”免费”资本的很大一部分来自保险浮存金——保险客户在提交理赔之前支付的保费。这笔资金现在超过1500亿美元，本质上是巴菲特可以投资的免息贷款。

有了如此庞大稳定的资本来源，巴菲特有奢侈的条件采取长期观点。他可以投资可能在短期内表现不佳但应该在几十年内表现良好的股票。债券投资根本无法匹敌这种长期回报潜力。

巴菲特什么时候会投资债券

尽管他偏爱股票，巴菲特并没有完全放弃债券。以下是伯克希尔确实持有债券的情况：

1. 短期流动性

伯克希尔需要维持大量现金储备用于：

• 保险理赔
• 收购
• 股票回购
• 股息支付

虽然其中一些现金存放在实际的现金或货币市场基金中，但有些存放在非常短期债券（如国库券）中。这些在保持流动性的同时提供一点回报。

2. 战术性机会

偶尔，债券市场会出现有吸引力的机会。2022年，当收益率大幅上升时，巴菲特进行了一些债券投资。虽然不是巨大的持仓，但它们代表了以有吸引力的收益率进行的及时买入。

3. 遗留持仓

伯克希尔的一些债券持仓是继承的或在不同的市场条件下做出的遗留持仓。随着这些债券到期或达到有吸引力的价格，它们可能会被出售。

反论点：为什么债券对大多数投资者有意义

虽然巴菲特的股票策略对他来说效果很好，但重要的是要认识到大多数投资者并不处于他的处境：

1. 风险承受能力

大多数投资者无法承受股票密集型投资组合带来的波动性。当市场崩盘30-50%时，许多投资者会恐慌并在最糟糕的时机卖出。

债券提供稳定和安心。对于接近退休或投资期限较短的投资者来说，债券是完全合适的。

2. 收入需求

许多投资者，尤其是退休人员，需要从投资中获得定期收入。虽然股息股票可以提供收入，但债券提供更可预测的支付。

如果你每年需要40,000美元的收入，你可以构建一个能够可靠提供的债券阶梯。使用股票，股息在经济衰退期间可能被削减，而当需要卖出时股价可能会下跌。

3. 多元化

债券在历史上与股票的相关性较低。在市场崩盘期间（如2008年或2020年3月），债券通常表现良好，因为投资者逃向安全资产。

这种多元化好处降低了投资组合的波动性，并在市场低迷时期提供了缓冲。伯克希尔可以放弃这一好处，因为它有其他稳定来源（其多元化的运营业务）。

4. 有保证的回报

与股票不同，债券提供有保证的回报（假设发行人不会违约）。对于风险厌恶的投资者或有特定未来财务需求的人来说，这种可预测性是有价值的。

5. 简单性

构建债券投资组合比挑选个股要简单得多。大多数投资者没有巴菲特分析企业和识别被低估股票的能力。对他们来说，购买多元化债券基金或构建债券阶梯是明智的做法。

巴菲特的债券规则

有趣的是，巴菲特对普通投资者给出了一些关于债券的指导。他的主要建议是：

“永远不要依赖单一收入。确保即使你不工作也能赚钱。”

虽然这一建议广泛适用于建立多个收入来源，但它表明投资者应该在投资组合中拥有一些固定收益成分以保持稳定。

你应该在多大程度上遵循巴菲特的债券策略？

以下是一些需要考虑的因素：

如果你符合以下情况，可以遵循他的股票方法：

• 有长期投资期限（10年以上）
• 能够承受显著的组合波动
• 在市场崩盘时持有有情感纪律
• 可以投资低成本指数基金或个股
• 不需要在市场低迷期间撤资

如果你符合以下情况，考虑债券比例更高的方法：

• 投资期限较短
• 需要稳定可预测的收入
• 无法承受大的投资组合损失
• 有明确期限的特定财务目标
• 正在接近退休或已经退休

结论：背景很重要

考虑到他的情况，巴菲特有限的债券持仓对他来说是完全合理的：

• 庞大的资本基础
• 长期投资期限
• 承受波动的能力
• 对自己选股能力的信心
• 多元化的业务收入来源

然而，这并不意味着债券是坏的或普通投资者应该避免它们。债券在大多数投资组合中发挥着重要作用：

• 在市场动荡期间提供稳定性
• 产生可预测的收入
• 通过TIPS提供通胀保护
• 降低整体投资组合风险

聪明的投资者将巴菲特的理念铭记于心，但根据自身情况进行调整。对一些人来说，这可能是90/10的股票/债券比例。对于其他人，尤其是接近退休的人，可能是60/40甚至50/50。

理解巴菲特为什么以这种方式投资，有助于我们欣赏其方法背后的逻辑——并就我们自己的投资组合做出更好的决策。