【深度解构】中国特高压（UHV）产业图谱：从A股核心标的到供应链（2024-2027年）

第一部分：宏观驱动力——特高压：从”国家名片”到”能源高速公路”

1.1 战略定义：为何特高压是”新能源消纳”的唯一解？

特高压（UHV）输电技术，特指交流1000千伏、直流±800千伏及以上的输电等级¹，其核心功能在于实现电力的跨区域、长距离、低损耗输送²。这一技术在中国能源战略中的地位正发生根本性转变，其驱动力已从早期的”技术展示”和”国家名片”转变为解决新能源消纳难题的”刚性需求”。

中国的能源禀赋呈现出鲜明的逆向分布特征：80%以上的能源资源（尤其是风能、太阳能和水能）集中在西部和北部，而70%以上的电力消费市场则位于东部和中部地区²。随着中国”双碳”目标的推进，大规模的风电和光伏基地（尤其是在”沙戈荒”地区）正以前所未有的速度建设¹。

然而，这些新能源电力如果不能被有效送出，将导致严重的”弃风弃光”问题。中共中央政治局会议已明确要求”加大力度规划建设新能源供给消纳体系”³。在此背景下，天风证券等机构的分析指出，中国对于新能源消纳主要采用以”特高压”为主的输纳策略³。分析显示，现有的储能装机量远不足以为新能源的就地消纳提供有力支撑³。

因此，特高压成为了连接西部清洁能源基地与东部负荷中心的”能源高速公路”。它不再是”锦上添花”的选项，而是保障国家能源安全、实现清洁能源转型的”唯一解”和”必选项”。其建设的紧迫性和确定性已达到历史最高水平¹。

1.2 投资超级周期：“十四五”奠基，“十五五”加速

特高压建设的紧迫性直接体现在国家电网和南方电网的投资规划上。一个远超市场预期的”超级投资周期”已经启动。

根据国家电网的”十四五”（2021-2025年）规划，原计划是建设特高压工程”24交14直”，涉及线路3万余公里，总投资额为3800亿元人民币¹。另一项规划提出，“十四五”期间将规划建成7回特高压直流线路，新增输电能力5600万千瓦⁴。

然而，近期的投资公告显示，实际的投资规模和建设速度已被大规模”加速和前置”：

1. 2024年投资：国家电网宣布，2024年将加大数智化坚强电网的建设，预计电网建设投资总规模将超过5000亿元人民币¹。
2. 2025年投资峰值：国家电网进一步宣布，预计2025年全年电网投资将首次超过6500亿元人民币，创下历史新高⁵。

仅2024年和2025年两年的合计投资（超过1.15万亿元）就已数倍于原定的”十四五”五年3800亿元的特高压专项投资。这一数据强烈表明，大量原定于”十五五”时期的项目已被前置到2024-2025年集中启动。

与此同时，南方电网亦计划在2024年至2027年期间，投资1953亿元人民币用于电网设备的大规模更新，并另行投资超过1000亿元人民币用于农村电网的数字化和智能化升级⁶。

对于二级市场的投资者而言，这意味着特高压供应链相关企业（尤其是中游核心设备制造商）的订单确认和业绩爆发期并非遥远的未来，而是正在发生的（2024-2025年）的确定性事件。

1.3 重点工程管线：需求的可视化

巨额的投资最终将落地为一条条具体的输电线路。截至2024年底，中国已累计建成投运42项特高压交直流工程（其中国家电网38项，南方电网4项），跨省跨区输电能力超过3亿千瓦⁷。

目前在建的重点工程包括”金沙江上游至湖北”（即”金上至湖北”）±800千伏特高压直流输电工程⁷，以及我国首条以输送”沙戈荒”风光大基地新能源为主的”宁夏—湖南”±800千伏特高压直流工程²。

更为关键的是，国家能源局已明确2025年将核准建设的一批新的重点电力互济工程，这些项目将构成2025-2027年的主要需求来源⁷：

• 蒙西至京津冀
• 藏东南至粤港澳大湾区
• 甘肃巴丹吉林沙漠基地送电四川
• 南疆送电川渝

下表（表1）汇总了”十四五”末期及”十五五”初期的关键特高压项目，清晰地展示了未来几年需求的确定性和规模。

表1：2024-2027年重点特高压工程规划与投资一览表

数据来源：基于¹综合整理

第二部分：特高压供应链（UHV Supply Chain）全景解构

2.1 供应链框架：上游（支撑）、中游（核心）、下游（应用）

借鉴通用的供应链框架⁸，特高压（UHV）这一复杂的电力装备产业链可以清晰地划分为三个主要环节：上游、中游和下游。

• 上游：原材料和基础元器件
  • 环节：包括电力设备所需的钢材（用于铁塔）、绝缘材料、电力线缆、功率半导体（如IGBT）等。
  • 特点：竞争相对充分，产品同质化程度较高。虽然特高压建设放量会带来显著的”量”的提升，但由于竞争格局分散，其利润弹性相对较低。
• 中游：高技术壁垒的核心设备制造
  • 环节：特高压项目的价值核心。包括技术壁垒极高的换流阀、换流变压器、GIS（气体绝缘开关）、控制保护系统等。
  • 特点：技术壁垒极高，市场高度集中，呈寡头垄断格局。这是特高压投资中价值占比最高、利润弹性最大的环节，也是本报告的分析重点。
• 下游：工程建设与电网运维
  • 环节：包括特高压线路和变电站的工程总包（EPC）、建设施工，以及建成后的电网自动化调度与智能运维。
  • 特点：项目导向型，高度依赖电网公司的招标，以及电网自动化软件系统的集成能力。

2.2 上游：基础材料与元器件（A股公司名单）

上游环节的A股上市公司主要受益于建设规模的扩大。

• 输电铁塔：
  • 汇金通 (603577.SH)³：特高压铁塔的专业供应商之一。
• 绝缘子：
  • 神马电力 (603530.SH)³：复合绝缘子领域的龙头企业。
• 电力线缆：
  • 亨通光电 (600487.SH)⁹：提供特高压导线及光纤复合地线（OPGW）。
  • 远东股份 (600869.SH)⁹：电线电缆行业的领先企业之一。
• 电力电子元器件（IGBT）：
  • 斯达半导 (603290.SH)¹⁰：国内IGBT龙头，在特高压柔性直流输电中（如赛晶科技(580.HK)¹⁰所参与的领域）扮演关键角色，实现国产替代。

分析指出，上游的线缆、铁塔等环节，由于竞争格局相对分散，其在2020年特高压订单中的业绩弹性仅为2%至11%¹¹。这证实了虽然上游受益，但其议价能力和利润率受限于竞争格局，并非投资特高压主题的核心环节。

2.3 中游：核心设备制造（A股公司名单）

中游核心设备是特高压的”心脏”和”大脑”，技术壁垒和价值量均属最高。市场高度集中于少数几家A股龙头企业¹²。

• 变压器/换流变压器（交/直流转换关键设备）：
  • 特变电工 (600089.SH)¹²
  • 中国西电 (601179.SH)¹¹
• GIS（气体绝缘开关）（交流特高压核心开关）：
  • 平高电气 (600312.SH)¹²
  • 中国西电 (601179.SH)¹¹
• 换流阀（直流特高压”心脏”，技术壁垒最高）：
  • 许继电气 (000400.SZ)³
  • 国电南瑞 (600406.SH)³
• 控制保护系统（特高压”大脑”）：
  • 国电南瑞 (600406.SH)³
  • 许继电气 (000400.SZ)³
• 二次设备/自动化：
  • 四方股份 (601126.SH)³

2.4 下游：工程建设与智能运维（A股公司名单）

下游环节主要由大型央企和电网自动化公司主导。

• 电网自动化/调度：
  • 积成电子 (002339.SZ)³：参与电网自动化系统。
  • 国电南自 (600268.SH)³：电力自动化领域龙头之一，曾中标多个1000kV特高压交流工程³。
• 智能运维：
  • 许继电气 (000400.SZ)¹³：除核心设备外，公司已明确布局”智能运维”等新兴业务。
• 工程总包（EPC）：
  • 中国能源建设 (601868.SH)²
  • 中国电力建设 (601669.SH)
  • 注：这两家A股上市公司是特高压工程的实际承建方，是下游最大的参与者。

2.5 特高压A股产业链全景图

下表（表2）直观地总结了特高压产业链上、中、下游的关键环节及其对应的核心A股上市公司。

表2：特高压A股产业链全景图（按上、中、下游划分）

数据来源：基于²综合整理

第三部分：中游寡头深度分析：锁定”高壁垒、高集中度”的核心龙头

特高压中游核心设备环节是整个产业链中技术壁垒最高、利润最丰厚的部分。分析该环节的竞争格局，是把握本轮投资周期的关键。

3.1 核心格局：从”多头竞争”到”国家队整合”

一个必须被认知到的根本性市场转变是，特高压中游市场的竞争格局已在国家层面被重塑。历史上，许继电气、平高电气、中国西电等企业分属不同集团，存在一定程度的竞争。

然而，最新的资料明确显示，许继电气 (000400.SZ) 已是”**中国电气装备集团有限公司（CEEG）**控股的上市公司”¹³。进一步的分析表明，平高电气和中国西电也已被整合划归于CEEG这一”超级巨无霸”旗下¹⁴。

这意味着特高压中游市场的竞争已发生根本性改变。它不再是过去的多头混战，而是简化为了三大阵营的”三国杀”：

1. “CEEG系”（中国电气装备集团）：整合了许继电气、平高电气、中国西电，成为特高压硬件设备的绝对主力。
2. “南瑞系”（国网直属）：以国电南瑞为核心，是国家电网的”亲儿子”，在控制系统和自动化领域拥有天然优势。
3. “独立系”（市场化龙头）：以特变电工为代表，凭借其在变压器领域深厚的技术积累和市场份额，保持独立龙头地位。

这种”国家级整合”终结了核心设备领域的内部恶性竞争，铸造了极高的行业准入门槛。这些龙头企业将以”国家队”的身份，稳定地瓜分国家电网2025年超6500亿元的投资蛋糕¹⁵，其盈利能力和订单确定性得到空前保障。

3.2 龙头剖析 (一)：国电南瑞 (600406.SH) —— 电网”大脑”与”全能冠军”

• 定位：电网自动化与直流控保系统的绝对龙头¹²。
• 核心产品：特高压直流输电的”大脑”——控制保护系统；同时也是换流阀的双寡头之一¹¹。
• 竞争优势：历史数据显示其业绩弹性在10%-30%¹¹。作为国网直属企业，其在电网自动化、调度、二次设备领域具有无可比拟的优势。国电南瑞的增长是双轮驱动的：它不仅受益于新建特高压线路的订单，更能持续受益于存量电网的”数智化坚强电网”升级改造¹。这使其增长确定性在所有标的中位居首位。

3.3 龙头剖析 (二)：许继电气 (000400.SZ) —— 直流”心脏”的绝对霸主

• 定位：特高压直流输电（UHV DC）的核心设备领军企业¹³。
• 核心产品：直流输电的”心脏”——换流阀¹³。这是直流输电中技术壁垒最高、价值量最大的部件之一。
• 竞争优势：公司在特高压直流领域优势”明显”¹³，能够提供”特高压直流输电设备成套和整体解决方案”¹³。尤其在技术要求更高的”柔性直流输电”领域，其柔直换流阀的产品份额居于”行业领先水平”¹³。作为CEEG集团¹³旗下的直流龙头，在”金上至湖北”等多个直流项目进入建设高峰期时，其订单确定性极高。

3.4 龙头剖析 (三)：特变电工 (600089.SH) —— 全球变压器巨头

• 定位：特高压交流/直流变压器、电抗器的核心供应商¹²。
• 核心产品：自主研发的±1100kV换流变压器、700MVA-500kV变压器等超高等级输变电设备¹⁶。
• 竞争优势：历史业绩弹性为10%-30%¹¹。变压器（尤其是换流变）在特高压项目中价值占比极高（约占设备总投资的20%-30%）。特变电工是全球输变电巨头，技术积累深厚，与中国西电共同主导了国内高端变压器市场¹⁷。

3.5 龙头剖析 (四) & (五)：平高电气 (600312.SH) 与 中国西电 (601179.SH)

• 定位：交流特高压（UHV AC）的核心设备龙头，业绩弹性最高的标的¹¹。
• 核心产品：
  • 平高电气：GIS（气体绝缘开关）的绝对主力，市场份额领先¹¹。
  • 中国西电：GIS和变压器的双重龙头，业务线最全面的硬件制造商之一¹⁴。
• 竞争优势：
  一个极其关键的数据点是：在2020年的特高压订单中，平高电气和中国西电的业绩弹性超过了50%，远高于南瑞和特变的10%-30%¹¹。
  • 这种高弹性的来源在于其业务的”纯粹性”。国电南瑞（600406）的营收中包含大量电网自动化和软件业务，特变电工（600089）的营收中包含巨量的新能源（多晶硅）业务，这使得特高压订单对它们总收入的边际贡献相对被稀释。
  • 相比之下，平高电气（主营GIS）和中国西电（主营开关、变压器）是”纯粹”的特高压硬件制造商。因此，对于寻求最高”贝塔（Beta）“暴露、最直接受益于6500亿投资加速¹⁵的投资者而言，平高电气和中国西电是弹性最大、最直接的标的。

3.6 核心设备竞争格局汇总

下表（表3）总结了中游核心设备环节的竞争格局、A股龙头及其独特的投资逻辑。

表3：特高压中游核心设备竞争格局（A股）

数据来源：基于¹¹综合分析

第四部分：结论与投资展望：把握”确定性”的订单爆发

4.1 投资论点总结

中国特高压建设正处在一个由”新能源消纳”¹这一国家级刚性需求驱动的、史无前例的投资高峰期。国家电网2025年预计超过6500亿元的创纪录投资¹⁵，以及2025年即将核准的”藏东南至大湾区”等一批重大工程⁷，为这一轮景气周期提供了强有力的需求证明。

4.2 供应链的价值回归

在特高压的完整供应链中，价值和利润高度集中在中游核心设备环节。上游的材料（如铁塔、线缆）和下游的工程建设，虽然同样受益，但由于竞争格局相对分散¹¹，其利润弹性远低于中游的寡头们。

4.3 核心标的展望

以中国电气装备集团（CEEG）¹³成立为标志的国家队整合，以及由此形成的稳定寡头垄断格局¹⁷，已牢固锁定了中游核心龙头企业的盈利能力和市场份额。

投资组合应重点关注A股市场的**“中游五虎”**，它们将瓜分本轮投资盛宴的最大份额：

1. 国电南瑞 (600406.SH)：增长最稳健的”电网大脑”，受益于新建和存量改造双重逻辑¹。
2. 许继电气 (000400.SZ)：直流”心脏”（换流阀）的绝对龙头，在直流项目爆发期确定性最强¹³。
3. 平高电气 (600312.SH)：交流”开关”（GIS）龙头，业务最纯粹，是本轮周期中业绩弹性最高的标的¹¹。
4. 特变电工 (600089.SH)：“变压器”之王，在全球输变电领域具备深厚护城河¹⁶。
5. 中国西电 (601179.SH)：业务最全面的设备巨头，同享高业绩弹性¹¹。

参考文献