なぜ金利が下がると債券利回りが下がるのか？
これは金融分野で最も基本的な関係の一つであり、どの投資家にとっても理解することが重要です。「金利が下がると債券利回りが下がる」と言うとき、私たちは同じ逆相関関係を異なる角度から説明しています。なぜこれが起こるのか、そしてそれが債券投資家にとって何を意味するのかを詳しく説明しましょう。
市場金利と債券利回りの直接的な関係
まず、重要なポイントを明確にしましょう：経済学者や金融アナリストが「金利」の低下について話すとき、彼らは通常市場金利を指しています——新しい債券が発行され、既存の債券が取引される金利です。
市場金利が低下すると、いくつかのことが同時に起こります：
1. 新しい債券がより低い金利で発行される： 連邦準備制度理事会や他の中央銀行が目標金利を引き下げると、新しく発行される債券のクーポンレートが低くなります。先月5%の利回りだった10年物国債が、今は4%の利回りしかない可能性があります。
2. 既存の債券がより価値のあるものになる： すでに5%を支払う債券を所有しており、新しい債券が4%しか支払わない場合、あなたの5%債券は今や買い手にとってより魅力的です。プレミアム（額面以上）で売却できます。
3. 利回りが価格に合わせて調整される： 重要なのは——債券の「利回り」はクーポンレートのように固定されていないということです。利回りは債券の現在の市場価格に基づいて計算されます。金利が低下するとより価値が高くなるため、債券価格が上昇すると、その利回りは低下します。
数学的関係
数学的な観点からこの問題を見てみましょう。債券の利回りは次のように計算されます：
利回り = 年間クーポン支払い / 現在の市場価格これは当期利回りと呼ばれます。（「満期利回り」もあり、より複雑ですが、同じ原則に従います。）
次の債券があるとします：
- 額面：1,000ドル
- クーポンレート：5%
- 年間クーポン支払い：50ドル
シナリオA：市場金利が5%
- 債券は額面で取引される（1,000ドル）
- 利回り = 50ドル / 1,000ドル = 5%
シナリオB：市場金利が4%に低下
- 新しい債券は4%で発行される
- あなたの5%債券は今やより価値がある
- プレミアムで取引され、仮に1,050ドルとする（なぜこの特定の価格なのかは後で説明します）
- 利回り = 50ドル / 1,050ドル = 4.76%
クーポン支払いは50ドルのままですが、利回りは5%から4.76%に低下したことに注意してください。変更されたのは価格だけです。
なぜこれが理にかなっているのか？
投資家の観点から見ると、この関係は完全に理にかなっています。債券の購入を検討していると想像してください。2つの選択肢があります：
オプション1： 4%のクーポンレートを支払う新しい債券を購入 オプション2： 5%のクーポンレートを支払う既存の債券をプレミアムで購入
5%債券がちょうど1,000ドルで取引されている場合（利回り5%）、誰もが新しい4%債券ではなくそれを購入します。5%債券が同じ価格で入手可能な場合、発行者は新しい4%債券を売却できません。
これら2つの債券が市場で共存するためには、5%債券はその利回りが4%債券の利回りとほぼ等しくなる価格で取引されなければなりません。これが5%債券がプレミアムで取引される理由です——プレミアム価格がその利回りを現在の市場金利に合わせて低下させます。
満期利回りの観点
当期利回りは単純ですが、ほとんどの債券投資家は**満期利回り（YTM）**を見ており、これはより包括的です。YTMはクーポン支払いだけでなく、購入価格と額面の差額も考慮します。
例えば、1,050ドルで5%クーポンレートの債券を購入し、満期まで保有する場合（残り10年、額面1,000ドルと仮定）：
- 10年間毎年50ドルを受け取る
- 満期時に1,000ドルを受け取る（しかし1,050ドル支払ったので、50ドル損失）
YTM計算はこれら両方のキャッシュフローを考慮し、資本損失を考慮した年率リターンを提供します。
市場金利が低下すると、既存債券のYTMは低下します。なぜなら：
- 債券がより高い価格で取引される（プレミアムが増加）
- 満期時の資本損失が大きくなる
- これら両方の要因が全体的なリターンを低下させる
中央銀行政策のメカニズム
中央銀行は金融政策を通じて金利に影響を与え、その行動は債券利回りに直接的な影響を及ぼします：
中央銀行が金利を引き下げるとき
- 公開市場操作： 中央銀行が国債を購入し、需要を増加させ、価格を押し上げ、利回りを押し下げます。
- 政策金利引き下げ： 中央銀行が短期金利目標を引き下げ、これが短期債券利回りを低下させます。
- 期待： 市場は将来の金利低下を期待し、これも長期利回りを押し下げます。
歴史的な例
金利低下のいくつかの歴史的時期を見てみましょう：
1980年代： ポール・ボルカーが高金利でインフレを抑制した後、連邦準備制度は10年間を通じて徐々に金利を引き下げました。債券価格は大幅に上昇し、債券利回りは低下しました。これは債券投資家にとって良い時期でした。
2008年金融危機： 危機発生後、連邦準備制度は金利をほぼゼロに引き下げ、量的緩和（債券購入）を開始しました。債券利回りは急落し、債券価格は急騰しました。長期国債価格は安値から2倍以上になりました。
COVID-19パンデミック： 2020年3月、連邦準備制度は再び金利をほぼゼロに引き下げ、量的緩和を再開しました。債券利回りは史上最低水準に低下し、債券価格は史上最高水準に急騰しました。
2024年： インフレが緩和されるにつれて、連邦準備制度は金利引き下げを開始し、債券利回りの低下と債券価格の上昇をもたらしました。
なぜこれが投資家にとって重要なのか？
この関係を理解することにはいくつかの実践的な意味があります：
債券保有者にとって
金利が低下したときにすでに債券を所有している場合：
- 債券価格が上昇する
- 売却したい場合、キャピタルゲインを得られる
- 満期まで保有する場合、キャピタルゲインは実現しませんが、保有期間中はより高い利回りを享受できます
新規投資家にとって
金利低下後に債券を購入する場合：
- 早く購入した場合よりも低いクーポン支払いを受け取る
- しかし、金利が引き続き低下すれば、価格上昇から恩恵を受ける可能性がある
- 総リターン（クーポン + 価格変動）は金利がどれだけ低下し続けるかに依存
ポートフォリオ構築にとって
この関係は投資家が固定収入ポートフォリオをどのように構築するかに影響します：
デュレーション戦略： 一部の投資家は、ポートフォリオのデュレーションを調整することで金利変化のタイミングを図ろうとします。金利低下を予想する場合、より長いデュレーションの債券（より大きな価格上昇の可能性を持つ）を購入するかもしれません。
ラダー戦略： 他の投資家は債券ラダーを使用します——異なる満期日の債券のポートフォリオです。これは金利リスクを軽減しながら収入を提供します。
直感に反する側面
この関係は初心者投資家にとって直感に反すると感じるかもしれません。彼らは「金利が下がっているので、債券でより少なく稼ぐはずだ」と考えるかもしれません。クーポンレートは固定されていますが、実際のリターンは購入と売却のタイミングに依存します。
この例を考えてみてください：
- 金利が5%のとき、5%の利回りで10年債券を購入
- 翌年金利が3%に低下
- あなたの債券は今や3%の利回りになる（価格が上昇したため）
- 売却すると、キャピタルゲインが得られる
- 総リターン = 5%クーポン + キャピタルゲイン ≈ 初年度に20%以上
これが債券投資家が金利低下時でもお金を稼ぐ理由です——価格上昇がより低い利回りを補償します。
デュレーションの役割
デュレーションは債券価格の金利変化に対する感度を測定します。デュレーションが長いほど、金利変化に伴う価格変動が大きくなります。
デュレーション20年の30年債券は、金利が1%変化するごとに価格が約20%変化します。デュレーション2年の2年債券は、金利が1%変化しても価格は2%しか変化しません。
これが長期債券が金利上昇時により大きく下落し、金利低下時により大きく上昇する傾向がある理由です。それらはより多くの「デュレーションリスク」を持っていますが、より多くの「デュレーションリターン」も持っています。
満期利回り vs. 当期利回り
これら2つの利回り指標の違いを明確にしましょう：
当期利回り：
当期利回り = 年間クーポン支払い / 現在価格これはあなたが支払った金額に対して受け取る収入を測定しますが、満期時の資本損益を考慮しません。
満期利回り（YTM）： YTMはより複雑です。それは以下を考慮します：
- 受け取るすべてのクーポン支払い
- 購入価格と額面の差額
- 貨幣の時間価値
YTMは、債券を満期まで保有し、すべてのクーポンを同じ金利で再投資した場合の総リターンを教えてくれます。
市場金利が変化すると、当期利回りもYTMも変化します。YTMは通常、異なる満期とクーポンレートの債券を比較する際により有用です。
期待仮説
金融理論は、長期金利が将来の短期金利の期待を反映していることを示唆しています。投資家が将来の金利低下を予想する場合、長期金利は現在の短期金利よりも低くなります（これがイールドカーブの逆転を引き起こす可能性があります）。
これは金利が低下すると利回りが低下する理由を理解するために重要です：
- 市場がさらなる金利低下を予想する場合、長期利回りは低下する
- 市場が金利安定を予想する場合、長期利回りはそれほど低下しない可能性がある
- 市場金利が低下すると、イールドカーブ全体が下方にシフトする
最近の歴史からの具体的な例
過去数十年でこれがどのように展開されたかを見てみましょう：
大不況（2007-2009年）：
- 連邦準備制度は金利を5.25%からほぼゼロに引き下げた
- 10年物国債利回りは約5%から2%未満に低下
- 債券価格は大幅に上昇
- 長期国債投資家は異常なリターンを得た
COVID崩壊（2020年3月）：
- 市場が短期間崩壊し、利回りが一時的に急騰
- その後、連邦準備制度が金利を引き下げ、量的緩和を開始
- 10年物利回りは1%以上から0.5%未満に低下
- 債券価格は史上最高水準に急騰
2022-2023年利上げサイクル：
- 連邦準備制度は金利をほぼゼロから5%以上に引き上げた
- 債券価格は大幅に下落
- その後、インフレが緩和されるにつれて金利期待が変化
- 投資家が利下げを予想するにつれて債券価格が反発
これらの例は、金利と利回りの間の関係の動的な変化を示しています。それを理解することは投資家が市場サイクルをナビゲートするのに役立ちます。
結論：関係の対称性
金利と債券利回りの間の関係は対称的です：
- 金利が上昇すると、債券利回りが上昇し、債券価格が下落
- 金利が低下すると、債券利回りが低下し、債券価格が上昇
これは金融分野で最も信頼性の高い関係の一つです。それは基本的な需要と供給の原則、貨幣の時間価値、そして市場がリスクとリターンを価格設定する方法から生じています。
債券投資家にとって、この関係を理解することは以下にとって不可欠です：
- 情報に基づいた売買決定を行う
- 金利リスクを管理する
- 分散されたポートフォリオを構築する
- 市場状況と経済シグナルを解釈する
金利が下がると債券利回りが下がる理由を理解することで、金融市場の基本的なメカニズムの一つに対する洞察を得ることができ、それによってより良い投資決定を下すことができます。