なぜ債券価格と利回りは逆転するのか？
金融ニュースを追っていれば、アナリストが「イールドカーブ逆転」とそれが差し迫った景気後退を予告することについて話しているのを聞いたことがあるでしょう。しかし、イールドカーブ逆転とは正確に何であり、なぜそれが重要なのでしょうか？歴史上最も信頼性の高い経済後退予測指標の一つであるこの魅力的な現象を深く掘り下げてみましょう。
まず明確化：債券利回りの逆転であり、債券価格ではない
さらに議論を進める前に、質問にある混乱を明確にしましょう。質問は「債券価格と利回りが逆転する理由」を尋ねていますが、技術的には、異なる満期の債券利回りが逆転する可能性があり、債券価格自体ではありません。
イールドカーブ逆転について話すとき、私たちは短期債券利回りが長期債券を上回る状況を指しています。これは通常の状況（正常または「上向き傾斜」のイールドカーブ）とは逆であるため、「逆転」と呼ばれます。
正常なイールドカーブ：なぜ長期債券は通常より高い利回りを持つのか
イールドカーブ逆転がなぜ異常なのかを理解するには、まず正常な状況を理解する必要があります。
健全な経済では、イールドカーブは通常上向き傾斜しています。これは、長期債券（10年物や30年物国債など）の利回りが短期債券（2年物や3か月物国庫短期証券など）よりも高いことを意味します。
なぜこうなるのでしょうか？いくつかの理由があります：
1. インフレリスクプレミアム： より長い時間枠では、将来のインフレの不確実性がより大きくなります。インフレは将来のキャッシュフローの購買力を侵食するため、投資家はこのリスクを補償するためにより高い利回りを要求します。
2. 金利リスク： 長期債券は金利変動により敏感です。30年債券を購入して金利が上昇した場合、2年債券を購入する場合よりもはるかに長い期間、低金利に固定されます。投資家はこの金利リスクに対する補償を要求します。
3. 流動性選好： ほとんどの投資家は、より柔軟性のある短期商品に資金を置くことを好みます。長期債券は流動性と柔軟性が低いため、投資家がそれらを保有することを望むためには、プレミアム（より高い利回り）が必要です。
4. タームプレミアム： 一般的に投資家は短い満期を好むため、長い満期は買い手を引き付けるためにより高い利回りを提供する必要があります。
イールドカーブ逆転とは何か？
イールドカーブ逆転は、短期債券利回りが長期債券利回りを超える状況を指します。イールドカーブは通常の上向き傾斜ではなく、「逆転」して下向きに傾斜します。
最も頻繁に引用される指標は、2年物国債利回りと10年物国債利回りの間のスプレッドです。2年物利回りが10年物利回りを超えるまで上昇すると（つまり、2s10sスプレッドがマイナスになると）、イールドカーブは逆転しています。
イールドカーブ逆転はどのように発生するのか？
イールドカーブ逆転はランダムに発生しません。通常、特定の経済状況と投資家行動によって引き起こされます：
シナリオ1：中央銀行の引き締め
中央銀行（FRBなど）がインフレと戦うために短期金利を引き上げると、短期債券利回りが上昇します。これは、新しい短期債券がより高い金利で発行され、既存の短期債券はこれらの新しい金利を反映する利回りで取引されなければならないためです。
一方、長期利回りはそれほど上昇しないか、下落することさえあります。なぜでしょうか？なぜなら：
- 投資家は中央銀行の利上げが最終的に経済を減速させ、景気後退につながる可能性があると信じている。
- 景気後退が発生すると、中央銀行は将来金利を引き下げる可能性がある。
- より低い将来金利は、既存の長期債券のより高い価格を意味する。
- 将来の利下げへの期待が、長期利回りがどれだけ上昇できるかを制限する。
シナリオ2：質への逃避
経済の不確実性や危機の時期には、投資家は通常安全資産に逃避します。米国国債は世界で最も安全な資産の一つと見なされているため、その需要が増加します。
しかし興味深いことに、質への逃避期間中、投資家は通常長期国債を好みます。長期債券への需要の増加がその価格を押し上げ、利回りを押し下げます。
同時に、中央銀行の政策や近い将来の経済状況に対する市場の懸念により、短期金利は依然として高い水準にとどまる可能性があります。
シナリオ3：将来の成長期待の低下
長期利回りは、投資家の将来の経済成長に対する期待の影響を受けます。投資家が将来の経済成長が弱いと考える場合、彼らは次のことを期待します：
- 将来の金利低下
- 将来のインフレ低下
- 借入需要の減少
これらすべての要因が長期利回りを押し下げます。中央銀行が短期金利を高く保つ場合、逆転したカーブが見られる可能性があります。
歴史的記録：イールドカーブ逆転と景気後退
イールドカーブは景気後退の最も信頼性の高い予測指標の一つです。歴史的記録を見てみましょう：
1960年代-1970年代： すべての景気後退の前に複数のイールドカーブ逆転がありました。10年物/2年物スプレッドは、1970-1971年、1973-1975年、1980年の景気後退の前にすべて逆転しました。
1980年代： イールドカーブは1981-1982年の景気後退の前に逆転しました。これは戦後最も深刻な景気後退の一つでした。
1990年代： イールドカーブは1990-1991年の景気後退の前に逆転しました。興味深いことに、景気後退は比較的穏やかで、イールドカーブ逆転が景気後退を予測するが、その深刻さは予測しないことを示しています。
2000年代： イールドカーブは2000-2001年に逆転し、その後インターネットバブル崩壊と2001年の景気後退が続きました。次に2006-2007年に再び逆転し、その後2008年の金融危機と大不況が続きました。
2019年： イールドカーブは2019年に短期間逆転しました。即座の景気後退はありませんでしたが、COVID-19パンデミックが2020年に極めて急激な経済収縮を引き起こしました。
2022-2023年： FRBがインフレと戦うために積極的に利上げを行ったため、イールドカーブは大幅に逆転しました。これが差し迫った景気後退についての広範な憶測を引き起こしました。
なぜ経済学者はイールドカーブ逆転を気にするのか？
その良好な歴史的記録を考えると、イールドカーブ逆転は経済学者、政策立案者、投資家によって綿密に監視されています。しかし、なぜそれが景気後退を予測できるのでしょうか？
伝達メカニズム
イールドカーブ逆転が景気後退につながる論理は次のとおりです：
- 中央銀行が金利を引き上げる： FRBがインフレと戦うために短期金利を引き上げる。
- 短期利回りが上昇： 新しい短期債券がより高い利回りを提供；既存の短期債券がより高い利回りで取引される。
- 長期的期待： 投資家は利上げが経済を減速させ、将来の金利低下につながると信じている。
- 長期利回りが低下または上昇が少ない： 長期債券は、将来の金利がより低いと予想されるため、それほど高い利回りを提供する必要がない。
- カーブ逆転： 短期利回りが長期利回りを超える。
- 銀行の純金利マージンの圧縮： 銀行は短期で借入（短期金利を支払う）し、長期で貸出（長期金利を受け取る）。カーブが逆転すると、このスプレッドが縮小またはマイナスになり、銀行の収益性が低下する。
- 信用引き締め： 収益性の低下した銀行が貸出を減らし、より高い短期金利が企業と消費者の借入コストを高くする。
- 経済減速： 貸出の減少とより高い借入コストが経済活動を減速させる。
- 景気後退： 減速が十分に深刻であれば、景気後退に変わる。
シグナル効果
機械的な伝達に加えて、イールドカーブ逆転には強力なシグナル効果があります：
- 企業に経済が弱まっている可能性があることを伝える
- 消費者に大型購入に慎重であることを伝える
- 投資家にポートフォリオでより防御的な姿勢を取ることを伝える
- 不確実性を生み出し、不確実性自体が経済活動を減速させる可能性がある
イールドカーブは完璧な予測指標ではない
イールドカーブには印象的な歴史的記録がありますが、完璧ではありません：
偽陽性： イールドカーブは景気後退が続かずに逆転する可能性があります。例えば、1960年代半ばに逆転しましたが、1970年まで景気後退は発生しませんでした。
タイミングの不正確さ： イールドカーブが逆転すると、景気後退は数か月または数年後に発生する可能性があります。歴史的に逆転と景気後退の間の平均ラグは約12-24か月ですが、大きなばらつきがあります。
深刻さの変動： すべてのイールドカーブ逆転の前の景気後退が同じように深刻ではありません。一部の逆転の前には穏やかな景気後退があり、一部の前には深刻な景気後退があります。
構造的変化： 一部の経済学者は、経済の構造的変化（潜在成長率の低下、量的緩和、債券市場の変化など）がイールドカーブを信頼性の低い予測指標にしている可能性があると考えています。
結論：イールドカーブ逆転を理解することがなぜ重要か
イールドカーブ逆転は、マクロ経済学と金融市場における最も重要な概念の一つです。それは短期と長期金利の通常の関係からの逸脱を表し、歴史的に経済後退の信頼性の高い（完璧ではないが）予測指標となっています。
イールドカーブ逆転の理由を理解することは、投資家、企業、政策立案者がより良い決定を下すのに役立ちます。投資家が防御的なポートフォリオを配置し、企業が潜在的な経済の弱さを計画し、政策立案者が経済政策を調整するのに役立ちます。
イールドカーブ逆転は水晶玉ではありません——景気後退がいつ始まるか、どれだけ深刻になるかを正確に教えてくれるわけではありませんが、経済の転換点を予測するための最も価値あるツールの一つであり続けています。イールドカーブを観察することで、経済データが確認する前に、市場が将来の経済状況についてどのように考えているかを洞察できます。