中国UHV産業状況の詳細分析：A株コアターゲットからサプライチェーンまで（2024-2027）

公開日 2025年11月4日 著者 Remy

パート1：マクロドライバー - UHV：「国家名刺」から「エネルギー高速道路」へ

1.1 戦略的定義：なぜUHVが「再生可能エネルギー消費」の唯一の解決策なのか？

超高圧（UHV）送電技術は、具体的にAC 1000kV、DC ±800kV以上の送電レベルを指し1、そのコア機能は地域間、長距離、低損失の電力送電を可能にすることです2。この技術の中国のエネルギー戦略における地位は根本的な変革を遂げており、その推進力は初期の「技術ショーケース」や「国家名刺」から、再生可能エネルギー消費の課題に対処する「剛性需要」へとシフトしています。

中国のエネルギー賦存は明確な逆分布パターンを示しています：エネルギー資源（特に風力、太陽光、水力）の80%以上が西部と北部地域に集中している一方、電力消費市場の70%以上が東部と中部地域に位置しています2。中国の「二重炭素」目標が進むにつれて、大規模な風力および太陽光発電基地（特に「砂漠・ゴビ・荒野」地域）が前例のない速度で建設されています1。

しかし、これらの再生可能エネルギー源が効果的に送電されない場合、深刻な「風力・太陽光カーテイルメント」問題が発生します。中国共産党中央政治局会議は「再生可能エネルギー供給・消費システムの計画と建設を強化する」ことを明確に要求しています[^3]。この背景の下、天風証券などの機関からの分析は、中国が再生可能エネルギー消費のために主にUHVベースの送電戦略を採用していることを指摘しています[^3]。分析によると、既存のエネルギー貯蔵容量は地域の再生可能エネルギー消費に強力なサポートを提供するには遠く及びません[^3]。

したがって、UHVは西部のクリーンエネルギー基地と東部の負荷センターを結ぶ「エネルギー高速道路」となっています。それはもはや「錦上添花」のオプションではなく、国家エネルギー安全を確保しクリーンエネルギー移行を達成するための「唯一の解決策」であり「必須の選択」です。その建設の緊急性と確実性は歴史的に高いレベルに達しています1。

1.2 投資スーパーサイクル：「第14次5カ年計画」基盤、「第15次5カ年計画」加速

UHV建設の緊急性は、国家電網と南方電網の投資計画に直接反映されています。市場の期待を大きく超える「スーパー投資サイクル」が開始されました。

国家電網の「第14次5カ年計画」（2021-2025）によると、当初の計画は「AC 24線、DC 14線」のUHVプロジェクトを建設し、30,000キロメートル以上の線路を含み、総投資額は3800億元でした1。別の計画では、「第14次5カ年計画」期間中に7つのUHV DC線路を建設し、5600万kWの送電容量を追加することを提案しました[^4]。

しかし、最近の投資発表は、実際の投資規模と建設速度が大規模に「加速・前倒し」されていることを示しています：

  1. 2024年投資：国家電網は、2024年にデジタル・スマート強力電網の建設を増やし、電網建設の総投資額は5000億元を超えると予想されると発表しました1。
  2. 2025年投資ピーク：国家電網はさらに、2025年の電網投資総額が史上初めて6500億元を超えると予想され、歴史的記録を樹立すると発表しました[^6]。

2024年と2025年だけの合計投資（1兆1500億元超）は、すでに「第14次5カ年計画」期間全体で計画された3800億元のUHV特別投資の数倍です。このデータは、「第15次5カ年計画」期間に当初計画されていた多くのプロジェクトが2024-2025年に集中して開始されるよう前倒しされたことを強く示しています。

一方、南方電網も2024年から2027年まで1953億元を投資して電網設備の大規模更新を行い、農村電網のデジタル・インテリジェント化アップグレードのために1000億元以上を別途投資する計画です[^14]。

二次市場投資家にとって、これはUHVサプライチェーン関連企業（特に中流コア設備メーカー）の注文確定と業績爆発期が遠い未来ではなく、今（2024-2025年）起こっている確実な事象であることを意味します。

1.3 主要プロジェクトパイプライン：需要の可視化

巨額の投資は最終的に具体的な送電線に具体化されます。2024年末時点で、中国は累計42のUHV AC/DCプロジェクト（国家電網38、南方電網4）を建設・運用し、省間・地域間送電容量は3億kWを超えています[^15]。

現在建設中の主要プロジェクトには、「金沙江上流から湖北」（すなわち「金上から湖北」）±800kV UHV DC送電プロジェクト[^15]、および中国初の主に「砂漠・ゴビ・荒野」風力・太陽光基地の再生可能エネルギーを送電する「寧夏-湖南」±800kV UHV DCプロジェクト2が含まれます。

より重要なことに、国家エネルギー局は2025年に承認・建設される新しい主要電力相互援助プロジェクトのバッチを明確に特定しており、これらが2025-2027年の主要な需要源となります[^15]：

  • 内モンゴル西部から北京-天津-河北へ
  • 南東チベットから広東-香港-マカオ大湾区へ
  • 甘粛巴丹吉林砂漠基地電力送電から四川へ
  • 南新疆から重慶-四川へ

次の表（表1）は、「第14次5カ年計画」後期と「第15次5カ年計画」初期の主要UHVプロジェクトを要約し、今後数年間の需要の確実性と規模を明確に示しています。

表1：2024-2027主要UHVプロジェクト計画と投資概要

プロジェクト名タイプ状態送電容量/電圧レベル推定投資額（億元）関連A株企業（コア設備）
「第14次FYP」計画AC 24 DC 14ローリングフォワード340M kVA380（合計）NARI、XJ Electric、TBEA、Pinggao、China XD
金沙江上流から湖北±800kV DC建設中8M kW数百億XJ Electric、NARI、TBEA
寧夏から湖南±800kV DC建設中/完成8M kW~280XJ Electric、NARI、TBEA
陝西から河南UHV2025年開始N/AN/APinggao、China XD、TBEA
2025年承認待ち
内モンゴル西部から京津冀UHV2025年待機N/AN/AN/A
南東チベットから大湾区UHV2025年待機N/AN/AN/A
甘粛巴丹吉林から四川UHV2025年待機N/AN/AN/A
南新疆から川渝UHV2025年待機N/AN/AN/A

データソース：1に基づいて編纂

パート2：UHVサプライチェーン状況分析

2.1 サプライチェーンフレームワーク：上流（サポート）、中流（コア）、下流（アプリケーション）

一般的なサプライチェーンフレームワーク[^16]を参考にすると、UHVの複雑な電力設備産業チェーンは、上流、中流、下流の3つの主要セグメントに明確に分割できます。

  • 上流：原材料と基本コンポーネント
    • セグメント：鉄鋼（タワー用）、絶縁材料、電力ケーブル、電力設備に必要な電力半導体（IGBTなど）を含みます。
    • 特徴：比較的完全な競争、製品の均質性が高い。UHV建設の拡大は大幅な「ボリューム」増加をもたらしますが、断片化された競争パターンのため利益率は比較的低いです。
  • 中流：高技術障壁コア設備製造
    • セグメント：UHVプロジェクトの価値コア。コンバーターバルブ、コンバータートランス、GIS（ガス絶縁スイッチ）、非常に高い技術障壁を持つ制御・保護システムを含みます。
    • 特徴：非常に高い技術障壁、高度に集中した市場、寡占構造。これはUHV投資における最高の価値比率と利益率を持つセグメントであり、本レポート分析の焦点でもあります。
  • 下流：エンジニアリング建設と電網運用・保守
    • セグメント：UHV線路と変電所のEPCゼネコン、建設、および建設後の電網自動化調整とインテリジェント運用・保守を含みます。
    • 特徴：プロジェクト指向、電網会社の入札に大きく依存し、電網自動化ソフトウェアシステム統合能力に依存します。

2.2 上流：基本材料とコンポーネント（A株企業リスト）

上流セグメントのA株上場企業は、主に建設規模の拡大から恩恵を受けます。

  • 送電タワー：
    • Huijin Tong（603577.SH）[^3]：UHVタワーの専門サプライヤーの1つ。
  • 絶縁体：
    • Shenma Power（603530.SH）[^3]：複合絶縁体分野のリーディングカンパニー。
  • 電力ケーブル：
    • Hengtong Optic-Electric（600487.SH）[^21]：UHV導体と光ファイバー複合地線（OPGW）を提供。
    • Far East Co., Ltd.（600869.SH）[^21]：ワイヤーおよびケーブル産業のリーディング企業の1つ。
  • 電力電子部品（IGBT）：
    • Star Semiconductor（603290.SH）[^5]：国内IGBTリーダー、UHVフレキシブルDC送電で重要な役割を果たし（Sayrui Technology（580.HK）[^5]が参加する分野など）、輸入代替を実現。

分析によると、ケーブルやタワーなどの上流セグメントでは、比較的断片化された競争のため、2020年のUHV注文における業績弾力性はわずか2%から11%でした[^22]。これは、上流は恩恵を受けるものの、競争パターンによって交渉力と利益率が制限されており、UHVテーマ投資のコアセグメントではないことを確認しています。

2.3 中流：コア設備製造（A株企業リスト）

中流のコア設備はUHVの「心臓」と「脳」であり、技術障壁と価値の両方が最も高いです。市場は少数のA株リーディング企業に高度に集中しています[^20]。

  • トランス/コンバータートランス（AC/DC変換キー設備）：
    • TBEA（600089.SH）[^20]
    • China XD Electric（601179.SH）[^22]
  • GIS（ガス絶縁スイッチ）（AC UHVコアスイッチ）：
    • Pinggao Electric（600312.SH）[^20]
    • China XD Electric（601179.SH）[^22]
  • コンバーターバルブ（DC UHV「心臓」、最高技術障壁）：
    • XJ Electric（000400.SZ）[^3]
    • NARI Technology（600406.SH）[^3]
  • 制御・保護システム（UHV「脳」）：
    • NARI Technology（600406.SH）[^3]
    • XJ Electric（000400.SZ）[^3]
  • 二次設備/自動化：
    • Sifang Automation（601126.SH）[^3]

2.4 下流：エンジニアリング建設とインテリジェントO&M（A株企業リスト）

下流セグメントは主に大規模中央企業と電網自動化企業によって支配されています。

  • 電網自動化/調整：
    • Jicheng Electronics（002339.SZ）[^3]：電網自動化システムに参加。
    • Guodian Nanzi（600268.SH）[^3]：電力自動化のリーダーの1つ、複数の1000kV UHV ACプロジェクトを獲得[^3]。
  • インテリジェントO&M：
    • XJ Electric（000400.SZ）[^26]：コア設備に加えて、同社は「インテリジェントO&M」などの新興事業を明確にレイアウトしています。
  • EPCゼネコン：
    • China Energy Engineering（601868.SH）2
    • PowerChina（601669.SH）
    • 注：これら2つのA株上場企業はUHVプロジェクトの実際の建設者であり、下流セグメントの最大の参加者です。

2.5 UHV A株産業チェーン状況マップ

次の表（表2）は、UHV産業チェーンの上流、中流、下流の主要セグメントと、対応するコアA株上場企業を直感的に要約しています。

表2：UHV A株産業チェーン状況マップ（上流、中流、下流別）

サプライチェーンセグメントコア製品/サービス主要A株上場企業株式コード
上流
基本材料送電タワーHuijin Tong603577.SH
絶縁体Shenma Power603530.SH
電力ケーブルHengtong Optic-Electric600487.SH
Far East Co., Ltd.600869.SH
コンポーネントIGBT（電力半導体）Star Semiconductor603290.SH
中流（コア設備）
コンバーターバルブ（DC）DC「心臓」XJ Electric000400.SZ
NARI Technology600406.SH
制御保護システム（AC/DC）UHV「脳」NARI Technology600406.SH
XJ Electric000400.SZ
Sifang Automation601126.SH
トランス（AC/DC）電圧変換TBEA600089.SH
China XD Electric601179.SH
GISスイッチ（AC）AC「スイッチ」Pinggao Electric600312.SH
China XD Electric601179.SH
下流
エンジニアリング建設EPCゼネコンChina Energy Engineering601868.SH
PowerChina601669.SH
自動化O&M電網自動化/調整Guodian Nanzi600268.SH
Jicheng Electronics002339.SZ
インテリジェントO&MサービスXJ Electric000400.SZ

データソース：2に基づいて編纂

パート3：中流寡占詳細分析：「高障壁、高集中」コアリーダーをロックイン

UHVの中流コア設備セグメントは、産業チェーン全体で最も技術的に要求が厳しく、最も収益性の高い部分です。このセグメントの競争状況を分析することは、この投資サイクルを把握する鍵です。

3.1 コア構造：「多者競争」から「国家チーム統合」へ

認識しなければならない根本的な市場変革は、UHV中流市場の競争状況が国家レベルで再形成されたことです。歴史的に、XJ Electric、Pinggao Electric、China XD Electricなどの企業は異なるグループに属し、ある程度の競争がありました。

しかし、最新情報は**XJ Electric（000400.SZ）**がすでに「**中国電気設備集団有限公司（CEEG）**によって支配される上場企業」であることを明確に示しています[^26]。さらなる分析により、Pinggao ElectricとChina XD Electricもこの「スーパージャイアント」CEEG下に統合されたことが示されています[^23]。

これは、UHV中流市場の競争が根本的に変化したことを意味します。もはや過去の多者乱戦ではなく、3つの主要陣営間の「三国志の戦い」に簡素化されました：

  1. 「CEEGシステム」（中国電気設備集団）：XJ Electric、Pinggao Electric、China XD Electricを統合し、UHVハードウェア設備の絶対的主力となる。
  2. 「NARIシステム」（国家電網直接）：NARI Technologyを中心とし、国家電網の「直系の息子」で、制御システムと自動化において自然な利点を持つ。
  3. 「独立システム」（市場指向リーダー）：TBEAに代表され、トランス分野での深い技術蓄積と市場シェアを通じて独立したリーダー地位を維持。

この「国家レベルの統合」は、コア設備分野での内部悪性競争を終わらせ、非常に高い産業参入障壁を作り出しました。これらのリーディング企業は「国家チーム」メンバーとして、2025年の国家電網の6500億元超の投資ケーキ[^13]を着実に分割し、その収益性と注文の確実性は前例のない保証を受けています。

3.2 リーダー分析（I）：NARI Technology（600406.SH） - 電網「脳」と「オールラウンドチャンピオン」

  • ポジショニング：電網自動化とDC制御保護システムの絶対的リーダー[^20]。
  • コア製品：UHV DC送電「脳」 - 制御保護システム、コンバーターバルブの二重寡占の1つでもある[^22]。
  • 競争優位性：歴史的データは業績弾力性が10%-30%であることを示しています[^22]。国家電網の直接子会社として、電網自動化、調整、二次設備において比類のない利点を持っています。NARI Technologyの成長は二重駆動です：新しいUHV線路注文から恩恵を受けるだけでなく、既存電網の「デジタル・スマート強力電網」アップグレードと変革からも継続的に恩恵を受けます1。これにより、その成長の確実性はすべてのターゲットの中で最も高くなります。

3.3 リーダー分析（II）：XJ Electric（000400.SZ） - DC「心臓」の絶対的支配者

  • ポジショニング：UHV DC送電（UHV DC）コア設備のリーディング企業[^26]。
  • コア製品：DC送電「心臓」 - コンバーターバルブ[^26]。これはDC送電において最も技術的に要求が厳しく価値の高いコンポーネントの1つです。
  • 競争優位性：同社はUHV DC分野で「明らかな」利点を持ち[^26]、「UHV DC送電設備完全セットと全体ソリューション」を提供できます[^26]。特により技術的に要求の厳しい「フレキシブルDC送電」分野では、そのフレキシブルDCコンバーターバルブ製品シェアは「業界トップレベル」にあります[^26]。CEEGグループ[^26]下のDCリーダーとして、「金上から湖北」などの複数のDCプロジェクトがピーク建設期に入ると、その注文の確実性は非常に高くなります。

3.4 リーダー分析（III）：TBEA（600089.SH） - グローバルトランスジャイアント

  • ポジショニング：UHV AC/DCトランスとリアクターのコアサプライヤー[^20]。
  • コア製品：自主開発の±1100kVコンバータートランス、700MVA-500kVトランスおよびその他の超高圧送配電設備[^27]。
  • 競争優位性：歴史的業績弾力性は10%-30%[^22]。トランス（特にコンバータートランス）はUHVプロジェクトで非常に高い価値を占めています（設備投資総額の約20%-30%）。TBEAは、深い技術蓄積を持つグローバル送配電ジャイアントであり、China XD Electricと共同で国内高端トランス市場を支配しています[^24]。

3.5 リーダー分析（IV）＆（V）：Pinggao Electric（600312.SH）とChina XD Electric（601179.SH）

  • ポジショニング：AC UHV（UHV AC）のコア設備リーダー、最高の業績弾力性ターゲット[^22]。
  • コア製品：
    • Pinggao Electric：GIS（ガス絶縁スイッチ）の絶対的主力、トップ市場シェア[^22]。
    • China XD Electric：GISとトランスの二重リーダー、事業ラインで最も包括的なハードウェアメーカーの1つ[^23]。
  • 競争優位性： 非常に重要なデータポイントは：2020年のUHV注文で、Pinggao ElectricとChina XD Electricの業績弾力性は50%を超え、NARIとTBEAの10%-30%を大きく上回りました[^22]。
    • この高弾力性の源は、ビジネスの「純度」にあります。NARI Technology（600406）の収益には大量の電網自動化とソフトウェアビジネスが含まれ、TBEA（600089）の収益には大量の新エネルギー（多結晶シリコン）ビジネスが含まれているため、UHV注文の総収入への限界貢献は相対的に希薄化されています。
    • 対照的に、Pinggao Electric（主にGIS）とChina XD Electric（主にスイッチ、トランス）は「純粋な」UHVハードウェアメーカーです。したがって、最高の「ベータ」エクスポージャーを求め、6500億投資加速[^13]から最も直接的な恩恵を受けることを求める投資家にとって、Pinggao ElectricとChina XD Electricは最も弾力性があり直接的なターゲットです。

3.6 コア設備競争状況まとめ

次の表（表3）は、中流コア設備セグメントの競争状況、A株リーダー、およびそれらのユニークな投資ロジックを要約しています。

表3：UHV中流コア設備競争状況（A株）

設備セグメント（トラック）コアA株リーダーA株第2層競争状況分析業績弾力性（[^22]による）
DC-コンバーターバルブ（心臓）XJ Electric（000400）NARI Technology（600406）二重寡占、最高技術障壁。XJはフレキシブルDCで明らかな利点[^26]。中-高（10-30%+）
DC-制御保護システム（脳）NARI Technology（600406）XJ Electric（000400）二重寡占、国家電網システム（NARI）が支配。中（10-30%）
AC/DC-トランスTBEA（600089）China XD Electric（601179）二重寡占、高技術/製造障壁。高価値比率。中（10-30%）
AC-GISスイッチPinggao Electric（600312）China XD Electric（601179）二重寡占。Pinggao Electricは最も純粋なビジネス、最高弾力性。極めて高い（>50%）
AC-GIS/トランスChina XD Electric（601179）N/A最も包括的な製品ラインハードウェアリーダー、CEEGコア。極めて高い（>50%）

データソース：[^22]に基づく包括分析

パート4：結論と投資見通し：「確実な」注文爆発を把握

4.1 投資論点まとめ

中国のUHV建設は、「再生可能エネルギー消費」の国家剛性需要によって駆動される前例のない投資ピークにあります1。2025年に6500億元を超えると予想される国家電網の記録的投資[^13]、および2025年に承認予定の「南東チベットから大湾区」などの主要プロジェクト[^15]は、この繁栄サイクルに強力な需要証拠を提供します。

4.2 サプライチェーン価値リターン

完全なUHVサプライチェーンにおいて、価値と利益は中流コア設備セグメントに高度に集中しています。上流材料（タワー、ケーブルなど）と下流エンジニアリング建設も恩恵を受けますが、比較的断片化された競争パターンのため、その利益弾力性は中流寡占よりも遥かに低いです[^22]。

4.3 コアターゲット見通し

中国電気設備集団（CEEG）[^26]の設立によって示される国家チーム統合と、結果として生じる安定した寡占競争状況[^24]は、中流コアリーディング企業の収益性と市場シェアをしっかりとロックインしました。

投資ポートフォリオは、この投資盛宴の最大のシェアを分割するA株市場の**「中流五虎」**に焦点を当てるべきです：

  1. NARI Technology（600406.SH）：最も安定した成長の「電網脳」、新規建設と既存変革の二重ロジックから恩恵1。
  2. XJ Electric（000400.SZ）：DC「心臓」（コンバーターバルブ）の絶対的リーダー、DCプロジェクト爆発期に最も強い確実性[^26]。
  3. Pinggao Electric（600312.SH）：AC「スイッチ」（GIS）リーダー、最も純粋なビジネス、このサイクルで最高の業績弾力性[^22]。
  4. TBEA（600089.SH）：「トランス」の王、グローバル送配電で深い堀[^27]。
  5. China XD Electric（601179.SH）：最も包括的な設備ジャイアント、高業績弾力性を共有[^22]。

参考文献

[その他の参照は省略]

Footnotes

  1. UHVプロジェクト建設が加速、サプライチェーン企業が恩恵を受ける可能性 - 証券時報、2025年11月4日アクセス、https://www.stcn.com/article/detail/1096948.html ↩ ↩2 ↩3 ↩4 ↩5 ↩6 ↩7 ↩8 ↩9

  2. UHVが電力「フラッシュデリバリーチャネル」を構築（「第14次5カ年計画」、私たちはこれらのコア突破を目撃④） - 人民日報、2025年11月4日アクセス、http://finance.people.com.cn/n1/2025/1023/c1004-40587290.html ↩ ↩2 ↩3 ↩4 ↩5