为什么债券价格下跌时收益率会上升？

如果你一直在学习债券，你可能注意到一个看似矛盾的现象：当债券价格下跌时，收益率上升，而当债券价格上升时，收益率下降。这种反向关系是债券投资中最重要——也是最令人困惑——的概念之一。但一旦你理解了为什么这样，一切都完全合理。

简短答案

债券价格下跌时收益率上升，因为收益率是债券固定支付与其当前价格的比率计算得出的。 当价格下降时，比率（收益率）上升——反之亦然。

这实际上是非常简单的数学。让我准确地向你展示为什么。

核心关系：价格和收益率反向相关

从根本上说，债券价格和收益率之间的关系是数学性的。债券的收益率本质上是：

收益率 = 年度支付 ÷ 当前价格

这是基本公式。数学告诉我们，当你除以一个较小的数字时，得到的结果较大。当你除以一个较大的数字时，得到的结果较小。

所以：

• 当价格下跌（除数较小），收益率上升
• 当价格上涨（除数较大），收益率下降

真的就是这么简单。其余的只是理解为什么这个数学关系存在于债券市场中。

一个简单的例子

假设你有一张每年支付50美元利息的债券。

情景1：价格是1,000美元

收益率 = 50美元 ÷ 1,000美元 = 5%

情景2：价格跌至900美元

收益率 = 50美元 ÷ 900美元 = 5.56%

情景3：价格进一步跌至800美元

收益率 = 50美元 ÷ 800美元 = 6.25%

注意发生了什么：随着价格下降，收益率上升。债券仍然支付相同的50美元，但因为你可以用更少的钱购买，你的百分比回报更高。

价格最初为什么会下跌？

现在你理解了较低的价格意味着较高的收益率。但债券价格为什么会下跌？有几个原因：

原因1：利率上升

这是债券价格下跌最常见的原因。当市场利率上升时：

• 新债券以更高的票面利率发行
• 票面利率较低的现有债券变得不那么有吸引力
• 为了出售这些现有债券，价格必须下跌
• 随着价格下跌，收益率上升以匹配新的市场利率

原因2：信用担忧

如果投资者担心债券发行人偿还债务的能力：

• 他们要求更高的回报以承担更多风险
• 这推动价格下跌
• 较低的价格创造较高的收益率以补偿投资者增加的风险

例如，如果一家公司的财务状况恶化，其债券价格可能从1,000美元跌至900美元。收益率从5%上升到5.56%以补偿投资者增加的风险。

原因3：通胀预期

当投资者预期更高的通胀时：

• 他们要求更高的收益率以补偿失去的购买力
• 债券价格下跌以推高收益率
• 这就是为什么收益率通常在美联储加息前上升

原因4：供需

像任何市场一样，债券价格受供需影响：

• 如果许多投资者想卖出但很少人想买，价格下跌
• 如果许多投资者想买但很少人想卖出，价格上涨

数学证明：现值和收益率

要真正理解为什么价格下跌时收益率上升，让我们看看潜在的数学。

现值计算

债券的价格是通过计算其所有未来现金流的现值来确定的。公式是：

价格 = C/(1+r)¹ + C/(1+r)² + ... + C/(1+r)^n + F/(1+r)^n

其中：

• C = 票面支付
• r = 市场利率（折现率）
• n = 期数
• F = 面值

当利率上升时会发生什么

当市场利率（r）上升时：

• 折现因子（1+r）增加
• 每个未来支付被更多地折现
• 总现值（价格）下降
• 随着价格下降，收益率（C/价格计算）上升

当利率下降时会发生什么

当市场利率（r）下降时：

• 折现因子（1+r）减少
• 每个未来支付被较少地折现
• 总现值（价格）上升
• 随着价格上升，收益率（C/价格计算）下降

到期收益率的视角

虽然简单的”支付 ÷ 价格”公式给你当期收益率，专业债券投资者使用更全面的到期收益率（YTM）。

YTM考虑：

1. 到期前的所有票面支付
2. 购买价格和面值之间的差额
3. 货币的时间价值

YTM计算的例子

想象一张具有以下特征的债券：

• 面值：1,000美元
• 票面利率：5%
• 到期年限：10
• 当前价格：900美元

简单计算： 当期收益率 = 50美元 ÷ 900美元 = 5.56%

YTM计算： 这考虑到：

• 你将在10年内每年收到50美元 = 500美元
• 你将在到期时收到1,000美元，但你支付了900美元，所以你赚了100美元
• 但未来收到的钱不如今天的值钱

这张债券的YTM约为6.6%——高于5.56%的当期收益率，因为你将在未来获得100美元的本金收益。

这对投资者的重要性

理解为什么价格下跌时收益率上升对于做出明智的投资决策至关重要：

购买债券时

当你看到收益率上升（价格下跌）：

• 这可能是买入的好时机（你用钱获得更多收益率）
• 但你需要理解为什么收益率上升（信用担忧？利率上升？）
• 较高的收益率可能很好，但如果债券有风险则不一定

出售债券时

当你需要出售债券而价格已经下跌时：

• 你收到的将比你支付的少
• 但如果收益率上升，你是在更高利率环境出售
• 考虑等待是否可能更好

债券基金时

债券基金不断经历这种关系：

• 当利率上升时，基金价格下跌，收益率上升
• 当利率下降时，基金价格上升，收益率下降
• 这就是为什么债券基金回报波动

久期的作用

并非所有债券对利率变化的反应都一样。这通过久期来衡量。

久期解释

久期衡量债券价格对利率变化的敏感程度：

• 高久期债券（长期）有较大的价格波动
• 低久期债券（短期）有较小的价格波动

例子

久期为8年的10年期债券：

• 如果利率上升1%，价格下跌约8%
• 随着价格下跌，收益率上升

久期为2年的2年期债券：

• 如果利率上升1%，价格下跌约2%
• 收益率上升，但不那么剧烈

这就是为什么久期管理对债券基金经理至关重要。

历史例子

2022年：加息周期

当美联储在2022年激进加息时：

• 债券价格全面下跌
• 长期国债价格下跌15-20%
• 收益率相应上升
• 在下跌期间出售的投资者实现了损失
• 在此期间买入的投资者获得了更高的收益率

2008年：金融危机

当美联储将利率降至接近零时：

• 债券价格大幅上涨
• 长期国债从低点翻了一倍多
• 随着价格上升，收益率下降
• 在危机期间买入的投资者得到了回报

1980年代：沃尔克时代

当保罗·沃尔克加息对抗通胀时：

• 债券价格最初下跌
• 长期债券收益率超过15%
• 后来，当利率下降时，价格大幅上涨
• 耐心持有的投资者得到了丰厚回报

常见误解

”收益率上升对债券投资者总是好的”

不一定！收益率上升意味着价格下跌。如果你需要出售，你可能会实现损失。收益率上升只有在买入或持有到期时才有利。

“收益率更高的债券总是更好”

不一定！较高的收益率通常意味着较高的风险。收益率为8%的垃圾债券比收益率为4%的美国国债风险更大。始终考虑风险调整后的回报。

“收益率最终会回升”

不能保证！在低增长、低通胀环境下，收益率可能多年保持较低。日本的利率接近零已经几十年了。

实际意义

对于个别投资者

1. 理解这种关系： 当收益率上升时，价格下跌——反之亦然
2. 考虑你的时间范围： 如果你将持有到期，价格波动不那么重要
3. 关注久期： 长期债券有更多价格波动
4. 不要追逐收益率： 较高的收益率通常意味着较高的风险

对于投资组合构建

1. 跨期限多元化： 不要把所有钱放在长期债券上
2. 考虑你对利率的看法： 如果你认为利率会上升，缩短久期
3. 平衡风险和回报： 较高收益率通常伴随着较高风险
4. 定期再平衡： 随着利率变化，你的投资组合特征会变化

对于收入规划

1. 较高收益率 = 更多收入： 但较高的价格可能意味着支付更多
2. 考虑整体图景： YTM给你完整的图景
3. 考虑再投资： 当债券到期时你会怎么做？
4. 为变化规划： 你的收入需求可能会随时间变化

结论

债券价格下跌时收益率上升，因为简单的数学：收益率是债券固定支付除以其当前价格计算得出的。当价格下降时，收益率上升。

这种关系是债券如何运作的根本，影响从个别债券价格到整个债券基金价值的一切。理解它帮助你：

• 做出关于何时买入和卖出的更好决策
• 理解你的债券投资为什么波动
• 构建符合你目标和风险承受能力的投资组合
• 应对变化的利率环境

下次你听到”债券收益率正在上升”，你会理解债券价格正在下跌——你可以利用这些知识做出更明智的投资决策。