为什么降息会导致债券收益率下降？

这是金融领域最基本的关系之一，理解它对任何投资者都至关重要。当我们说”降息会导致债券收益率下降”时，我们描述的是相同的反向关系——只是从不同的角度来看待它。让我详细解释这为什么会发生，以及它对债券投资者意味着什么。

市场利率与债券收益率之间的直接关系

首先，让我们澄清一个重要点：当经济学家和金融分析师谈论”利率”下降时，他们通常指的是市场利率——新债券发行和现有债券交易所依据的利率。

当市场利率下降时，几件事会同时发生：

1. 新债券以较低的利率发行： 当美联储或其他中央银行降低其目标利率时，新发行的债券票面利率较低。上个月可能收益率5%的10年期国债现在可能只有4%的收益率。

2. 现有债券变得更有价值： 如果你已经拥有一张支付5%的债券，而新债券只支付4%，你的5%债券现在对买家更有吸引力。你可以用溢价（高于面值）出售它。

3. 收益率调整以匹配价格： 关键在于——债券的”收益率”不像票面利率那样是固定的。收益率是根据债券当前市场价格计算的。随着债券价格上涨（因为利率下降时它变得更有价值），其收益率下降。

数学关系

让我们从数学角度来看这个问题。债券的收益率计算如下：

收益率 = 年度息票支付 / 当前市场价格

这被称为当期收益率。（还有”到期收益率”，更复杂，但遵循相同的原则。）

假设你有一张债券：

• 面值：1,000美元
• 票面利率：5%
• 年度息票支付：50美元

情景A：市场利率为5%

• 债券以面值交易（1,000美元）
• 收益率 = 50美元 / 1,000美元 = 5%

情景B：市场利率降至4%

• 新债券以4%发行
• 你的5%债券现在更有价值
• 它以溢价交易，设为1,050美元（我稍后会解释为什么是这个特定价格）
• 收益率 = 50美元 / 1,050美元 = 4.76%

请注意，即使息票支付保持为50美元，收益率也从5%下降到4.76%。唯一变化的是价格。

为什么这合理？

当你从投资者的角度来看时，这种关系就完全合理了。想象一下你正在考虑购买债券。你有两个选择：

选项1： 购买支付4%票面利率的新债券 选项2： 以溢价购买支付5%票面利率的现有债券

如果5%债券正好以1,000美元交易（收益率5%），每个人都会买它而不是新的4%债券。当5%债券以相同价格可得时，发行人不可能卖出新的4%债券。

为了让这两种债券在市场上共存，5%债券必须以使其收益率大致等于4%债券收益率的价格交易。这就是为什么5%债券以溢价交易——溢价价格将其收益率降低到匹配当前市场利率。

到期收益率的视角

虽然当期收益率很简单，但大多数债券投资者看的是到期收益率（YTM），它更全面。YTM不仅考虑息票支付，还考虑购买价格和面值之间的差额。

例如，如果你以1,050美元购买一张5%票面利率的债券并持有至到期（假设还剩10年，面值1,000美元），你将：

• 10年内每年收到50美元
• 到期时收到1,000美元（但你支付了1,050美元，所以你损失了50美元）

YTM计算考虑了这两个现金流，并给你一个考虑到资本损失的年化回报。

当市场利率下降时，现有债券的YTM会下降，因为：

1. 债券以更高的价格交易（溢价增加）
2. 到期时的资本损失变大
3. 这两个因素都降低了整体回报

中央银行政策的机制

中央银行通过货币政策影响利率，其行动对债券收益率有直接影响：

当央行降息时

1. 公开市场操作： 中央银行购买政府债券，增加需求，推高价格，压低收益率。
2. 政策利率下调： 中央银行降低短期利率目标，这会降低短期债券收益率。
3. 预期： 市场预期未来利率下降，这也会压低长期收益率。

历史例子

让我们看看一些利率下降的历史时期：

1980年代： 在保罗·沃尔克用高利率控制通胀后，美联储在整个十年中逐步降低利率。债券价格大幅上涨，债券收益率下降。这是债券投资者的好时机。

2008年金融危机： 危机爆发后，美联储将利率降至接近零并启动了量化宽松（购买债券）。债券收益率暴跌，债券价格飙升。长期国债价格从低点翻了一倍多。

COVID-19大流行： 2020年3月，美联储再次将利率降至接近零并重新启动量化宽松。债券收益率跌至历史低点，债券价格飙升至历史高点。

2024年： 随着通胀缓和，美联储开始降息，导致债券收益率下降和债券价格上涨。

为什么这对投资者重要？

理解这种关系有几个实际意义：

对于债券持有者

如果你在利率下降时已经拥有债券：

• 你的债券价格会上涨
• 如果你想卖出，你可以获得资本利得
• 如果持有到期，你不会实现资本利得，但在持有期间你将享有更高的收益率

对于新投资者

如果你在利率下降后购买债券：

• 你将收到比早点购买更低的息票支付
• 但如果利率继续下降，你可能会从价格升值中受益
• 总回报（息票 + 价格变动）取决于利率继续下降多少

对于投资组合构建

这种关系影响投资者如何构建固定收益投资组合：

久期策略： 一些投资者通过调整投资组合久期来尝试把握利率变化的时机。如果他们预期利率下降，他们可能会购买较长久期的债券（具有更大的价格升值潜力）。

阶梯策略： 其他投资者使用债券阶梯——具有不同到期日债券的投资组合。这在降低利率风险的同时仍提供收入。

反直觉的方面

这种关系对新手投资者来说可能感觉违反直觉。他们可能认为：“利率正在下降，所以我应该在债券上赚得更少。“虽然票面利率是固定的，但实际回报取决于你买入和卖出的时机。

考虑这个例子：

• 当利率为5%时，你以5%收益率买入10年期债券
• 利率在次年降至3%
• 你的债券现在收益率3%（因为它的价格上涨了）
• 如果你卖出，你会获得资本收益
• 你的总回报 = 5%息票 + 资本收益 ≈ 第一年超过20%

这就是为什么债券投资者即使在利率下降时也能赚钱——价格升值补偿了较低的收益率。

久期的作用

久期衡量债券价格对利率变化的敏感程度。久期越长，价格随利率变化的幅度就越大。

久期为20年的30年期债券，利率每变化1%，其价格将变化约20%。久期为2年的2年期债券，利率每变化1%，其价格只会变化2%。

这就是为什么长期债券在利率上升时往往下跌更多，在利率下降时往往上涨更多。它们有更多的”久期风险”但也有更多的”久期回报”。

到期收益率 vs. 当期收益率

让我们澄清这两种收益率指标之间的区别：

当期收益率：

当期收益率 = 年度息票支付 / 当前价格

这衡量你收到的相对于你所支付金额的收入，但它不考虑到期时的资本损益。

到期收益率（YTM）： YTM更复杂。它考虑：

• 你将收到的所有息票支付
• 购买价格和面值之间的差额
• 货币的时间价值

YTM告诉你如果你持有债券到期并将所有息票以相同利率再投资，你的总回报是多少。

当市场利率变化时，当期收益率和YTM都会变化。YTM通常在比较不同期限和票面利率的债券时更有用。

预期假说

金融理论表明，长期利率反映了对未来短期利率的预期。如果投资者预期未来利率下降，长期利率将低于当前短期利率（这可能导致收益率曲线倒挂）。

这对于理解为什么利率下降时收益率下降很重要：

• 如果市场预期利率进一步下降，长期收益率将下降
• 如果市场预期利率稳定，长期收益率可能不会下降那么多
• 整个收益率曲线在市场利率下降时向下移动

来自近期历史的具体例子

让我们看看这在最近几十年是如何上演的：

大衰退（2007-2009年）：

• 美联储将利率从5.25%降至接近零
• 10年期国债收益率从约5%降至2%以下
• 债券价格大幅上涨
• 长期国债投资者获得了异常回报

COVID崩盘（2020年3月）：

• 市场短暂崩盘，收益率短暂飙升
• 然后美联储降息并启动量化宽松
• 10年期收益率从1%以上降至0.5%以下
• 债券价格飙升至历史高点

2022-2023年加息周期：

• 美联储将利率从接近零升至超过5%
• 债券价格大幅下跌
• 然后随着通胀缓和，利率预期发生转变
• 随着投资者预期降息，债券价格反弹

这些例子展示了利率和收益率之间关系的动态变化。理解它有助于投资者驾驭市场周期。

结论：关系的对称性

利率与债券收益率之间的关系是对称的：

• 当利率上升时，债券收益率上升，债券价格下跌
• 当利率下降时，债券收益率下降，债券价格上涨

这是金融领域最可靠的关系之一。它源于基本的供需原则、货币的时间价值以及市场定价风险和回报的方式。

对于债券投资者来说，理解这种关系对于以下方面至关重要：

• 做出明智的买卖决策
• 管理利率风险
• 构建多元化投资组合
• 解读市场条件和经济信号

通过理解为什么降息会导致债券收益率下降，你获得了对金融市场基本机制之一的洞察，并因此能够做出更好的投资决策。